法律與教育小魔女-一個後山花蓮來的鄉下孩子，在北縣成功打拼的真實血淚奮鬥故事。

不同於「金磚四國」之名那般光彩，葡萄牙（Portugal）、意大利（Italy）、愛爾蘭（Ireland）、希臘（Greece）和西班牙（Spain）這5個國家，由於它們都是經濟弱國，財政赤字嚴重所引發的債務危機，可能拖累整個歐洲以至全球資產市場。市場人士就將這幾個國家的起首字母連起來，成為PIIGS。或者，直街省去其中一個I，變成PIGS，才有了「黑豬五國」這個不體面的稱號。

由於歐洲主權債務問題的越演越烈，一些金融機構也開始看淡未來投資前景。例如Martin Currie投資管理公司全球股市經理人羅伯森（Neil Robson）就說，2010年以後股市將處於「黯淡的情況」，「投資人選股時須更加謹慎」。

而管理118億英鎊資產的Martin Currie公司則預估：代表全球股市表現指標的MSCI世界指數，2010年將出現「二位數」成長，但受希臘和英國等主權債務膨脹拖累，2011年後走勢將轉弱。

另外，根據彭博資訊的資料，美國、英國、希臘、西班牙和愛爾蘭目前預算赤字占國內生產毛額（GDP）的比率都超過10%。而各國政府為因應金融海嘯大舉發債並使債務激增，已成各方關注焦點，包括經濟合作開發組織（OECD）秘書長葛利亞、紐約大學教授羅比尼、國際貨幣基金（IMF）總經理史特勞斯康等人，都已對此提出警告。

管理資產規模約620億英鎊的Baillie Gifford公司副投資長史密斯（Gerald Smith）也認為，經濟衰退前累積的壞帳問題已見惡化，這很可能意味著未來政府公債的報酬率不如其他資產，「在成長率較高，而且增稅壓力較小的國家，政府公債可能較佳」。

事實上，在主權債務問題持續發酵的這段期間，許多投資人也開始恐慌性地殺出手中，包括以歐元計價的各項資產，惟恐賣出的速度不夠快。但是，筆者認為這個事件給投資人至少三點的啟示。

首先，由於信評機構一路走來，「能載舟，亦能覆舟」的特性使然，投資人想要透過這些信評機構的「投資等級」來做為投資準則，未來鐵定是要持續「吃大虧」的。

因為自1997年亞洲貨幣危機以降，凡是引發市場劇烈動盪，形成風暴的事件，包括安隆會計醜聞、網際網路泡沫破滅，以及最近的次貸危機，都可以看到債信評等機構在其中興風作浪的蹤影。

其次，受到黑豬五國主權債務問題的影響，「負債問題的嚴重與否」似乎成為投資人賣出資產的重要指標。但是，主權債務或許是個大問題，卻不見得每一個債台高築的國家，都會受到影響。

舉例來說，巴克萊資本就特別警告日本的財務赤字問題，2010年估計將達國民生產毛額（GDP）的9.2%。這個數字雖然不及希臘的13.6%嚴重，但日本在2021年3月之前，每年皆將背負相當GDP5%的年度預算赤字。目前日本的總債務已達到GDP的200%，遠超過希臘的115%。

但是，日本情況與希臘完全不同的原因有二，一是日本經常帳仍有盈餘，因此目前仍是淨儲蓄國。國際貨幣基金組織（IMF）估計，日本今年的經常帳盈餘將達1497億美元，相對比較下希臘則是面臨315億美元的經常帳赤字。

其二是約有95%的日本政府公債（JGB）的持有者在國內（主要是儲蓄及退休金），而希臘公債的境外持有比率則超過70%，未來影響層面以及是否有其他國家願意（或是被迫）伸出援手相救？可能都會有不一樣的結果。

同樣的，新興市場與歐元區的問題也是另當別論。因為數據顯示，新興市場國家的政府負債佔GDP比重，大約只是成熟國家的三分之一水準。再加上多數新興市場國家的經濟成長還算非常強勁。因此在短期內，除非新興市場國家的經濟成長出現極大的危機，否則，像歐元區一樣出現主權債務問題的機會並不大。

再者，由於受到上一波金融海嘯的影響，全球各國莫不放出大量的資金來挽救經濟。由於國際上的游資過剩，總會找到一個可以賺錢的「缺口」。投資人永遠不用擔心「全球投資市場皆墨」的情況發生，唯一可以確定的是：市場輪動的速度可能很快。

在這樣的前提之下，筆者認為未來值得投資的標的，可能會具有以下的特徵：

一、「買快，不買慢」。由於市場的輪動加快，投資人最好的投資標的必須是「流動性高」的標的（從法人大戶的角度來看，這樣的標的容易脫手，風險不大；從投資人本身的角度來看，標的也相對安全）。從這個角度來看，股票要優於不動產；而對資本市場管制不多，且無流動性風險的國家，絕對又優於可能會有流動性風險的市場。

二、「買升（息），不買降（息）」。現階段，只有經濟確定復甦的國家，才能夠勇敢地採取升息的策略。所以，投資在這些地區可望有較高的報酬率，風險也可能會比較低。雖說升息或斲傷股票市場，但是，由於全球的游資過多，再加上擔心經濟復甦的幼苗折損，就算是升息，幅度可能不致於太高。

三、「買健康，不買不健康」。這裡的健康與不健康，是與「政府負債」的品質有關。政府負債佔GDP比重的高低，雖然是投資人的重要參考依據，但是，問題不在於「債多不愁」，而是政府的負債都拿去做了些什麼？

以這次出問題的希臘為例，媒體的報導就指出，希臘政府長年揮霍成性，各種令外人不解的福利與開銷，導致預算赤字不斷膨脹，不僅害了自己，也拖累歐元區國家。

從這樣的一個脈絡尋找下一步可以投資的方向，或是應該避開的地雷區，應該就不是一件難事。以主權債務問題嚴重的歐元區為例，歐洲一些國家的債務問題其實早在金融危機爆發以前就已存在。

1980年代以來歐洲的公共債務持續擴張；1990年代初，歐洲公共債務的比重多已超過了60%的上限。其主要原因之一是，這些國家長期以來所崇尚的高福利社會保障制度，讓政府開支不斷增加甚至惡化。

而隨著歐洲高齡化的來臨、失業率激增、經濟成長緩慢、歐元區內各國財政與貨幣政策的不平衡，再加上這些社會福利支出，都是一些「無法積極創造收入」的債務，主權債務問題便如滾雪球般，越滾越大。

但是反觀一些新興市場國家，或許政府債務問題並不低，但是多數卻是建立在「有創造力及生產力」的公共投資或基礎建設上頭。如果能帶動整體國家的經濟成長，上述的債務就不是個大問題。

健康債務所代表的不僅僅是一國的債信或償債能力，也關係到該國未來經濟發展，是否具有「持續向上發展」的趨勢。它的影響層面包括了債券、股票，以及該國的貨幣升貶。

所以，投資人未來不管是投資股市、債券或貨幣市場時，如果能從「國家或產業趨勢是否健康」的角度來看，也才是能夠高枕無憂，不致於在投資過程中擔心受怕的重要關鍵。